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【财经分析】政策加码利好城投、地芒果体育 MGTY 芒果体育网产 短期信用债市场仍可布局

发布时间：2023-09-05  人浏览

　　近期各类增量政策陆续推出，一揽子化债与地产销售呵护政策的双线并进，使得相关板块市场信心得到加强。

　　分析人士认为，现阶段城投债的进一步走牛和地产债的困境反转均值得期待，考虑到9月投资者对信用债的配置需求仍强，因此利差具备继续下行的空间。

　　可以看到，8月以来一揽子化债的主线逐渐明晰，受政策呵护，叠加“资产荒”行情延续的影响，新发城投债认购热度居高不下，8月中下旬城投债的认购倍数快速增加。

　　回顾2022年以来城投债与产业债认购倍数的变化情况，不难发现，历次城投债“认购热”的共性表现为“前期央行降息+信用市场机构性资产荒+城投供给阶段性走弱”，这会促使市场资金加速涌入相对优质的城投板块。

　　券商提供的数据显示，8月各板块信用利差全面收窄，城投债利差全月呈下行态势。其中，AA和AA-等级利差收窄幅度较大——8月21日后，中低等级城投利差呈现出了加速下行的走势。截至8月30日，AA及以上等级的城投利差均处于2018年以来30%以下的较低历史分位水平，AA-等级利差虽下行幅度较大，但仍处于70%以上的较高分位水平，具有一定性价比。

　　“个人认为，不论是通过特殊再融资债进行债务置换，还是金融机构合作化债，抑或是未来一揽子化债措施的陆续推出，都有助于缓解部分城投平台的流动性压力。”一位机构交易员在接受记者采访时表示，“向后看，城投市场下一轮行情的展开会以短端区县级城投为主。”

　　究其原因，首先，当前“区县级-市/省级”城投品种的利差处于近期相对高位，后续压缩空间较大。截至2023年8月31日，1年期、2年期、3年期“区县级-市级”城投品种的利差分别为16bp、30bp、48bp，相比今年5月下旬的低位仍有15bp、15bp和8bp的空间，短端空间更大，且流动性更好。

　　其次，“今年6月以来，交易所和交易商协会对城投债的审批进度明显放缓，这或将影响后续城投债的一级市场发行。”在华福固收首席分析师李清荷看来，“城投发债难、高息资产缺位，资产荒行情或将进一步加剧，彼时相对收益更高的区县级城投债将成为各机构主要的挖掘方向，带动区县城投债信用利差继续收窄。”

　　再就地产板块来看，此前受民营地产企芒果体育 直播 芒果体育平台业舆情频现影响，8月中低等级地产债估值持续调整，月初AA-等级地产债利差更一度大幅上行。

　　不过，伴随政策支持力度的不断加码，目前有不少机构对地产债后续的困境反转释出了乐观预期。

　　通过梳理，不难发现8月以来，房地产支持政策正在持续加码。8月21日，中国人民银行下调1年期LPR报价10bp；8月25日，住房城乡建设部、中国人民、金融监管总局联合印发了《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，提出因城施策推动“认房不认贷”，财政部、税务总局、住房城乡建设部印发了《关于延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》；芒果体育 直播 芒果体育平台8月27日，证监会协调再融资监管安排提及房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制；此外，地方层面亦有刺激政策出台，8月部分地区下调了二套房首付比例及贷款利率。

　　“无疑，政策加码将助力地产销售的修复。”上述交易员认为，“9月份到四季度，一二线城市二手房交易活跃度料会明显回升，新房销售额也有望迎来显著上攀。与此同时，全年商品房销售额的转正值得期待——这背后一方面是低基数效应，另一方面居民购房热情也会实质性上升。不过，回到地产债的布局层面，在保持乐观预期的同时，仍不可掉以轻心。”

　　毕竟，受销售、债券融资两大偿债来源受限的影响，对于部分尾部企业来说，大规模的债务到期与“保交楼”容易造成公司流动性紧张与偿债能力下降，且短期内困境反转的难度依旧较大。

　　“对于投资人来说，后续仍应关注相关主体的债券持有人会议情况和再融资情况。”中信证券首席经济学家明明坦言，“8月虽仍有未出险的民营地产企业的担保中票发行，但我们判断，融资支持政策仅是短期内的维稳之举，民企信用链条的实质修复尚需增量政策的持续落地带动地产销售切实回暖。”

　　综上，回到信用板块的投资布局方面，城投债依然会是各机构的主流选项。毕竟，城募债的“刚兑金身”一直未被打破。

　　“8月以来城投热度再次升温，估值利差收窄。随着7月政策层提出‘一揽子化债方案’后，地方债务化解工作料将有序铺开，因而对于此前债务压力相对较大、囿于舆情困扰的地区也不必过于悲观。” 上述交易员表示，“往后看，个人建议关注化债工作逐步铺开的时点，把握债务化解较为积极地区的投资价值。”

　　李清荷则建议，后续可重点关注0至2年期短端区县级城投债的提前布局机会，选择债务情况良好、财政实力强、当前收益率较高的标的。

　　需指出，区县级城投平台在我国城投市场中占据着重要地位。公开数据显示，截至2023年8月31日，在城投债市场中有36%的存续债规模均来自区县级平台。此外，由于区县级城投债的收益率普遍高于地市级、省级等高行政级别的债券，因此区县级城投债往往还是市场投资者会重点挖掘收益的品种。

　　“对于区县级城投平台的布局，我们认为应重点关注区域的债务压力情况，主要监测以下三方面指标。”李清荷说：“其一，是地方政府债务率，该指标可衡量区域整体的债务负担情况，及未来的可持续发展性。其二，是现金短债比，该指标可用来衡量区域的短期偿债压力情况，若大于1倍，说明区域内城投债的货币资金足以覆盖短期有息负债，短期偿债压力较小。其三，是平均融资成本，该指标可大概估算区域城投平台的平均融资成本，我们建议关注平均融资成本在6%以内的区县。”